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2017年，在监管趋严背景下，我国信用债发行量大幅萎缩，但资产支持证券发行大幅增长，全年发行623单，同比增长31.99%，发行金额14，108.56亿元，同比增长73.63%。从评级分布看，受质押新规、债市环境等诸多因素影响，资产支持证券的信用等级有进一步向AAA级和无评级层集中的趋势。资产支持证券的发行利率全年呈趋势性上行，AAA、AA+、AA级资产支持证券的全年平均发行利率分别为5.42%、5.90%和6.09%，信用评级对资产支持证券的发行利率具有较好的区分性。AAA、AA+、AA、AA-、A+级资产支持证券月均到期收益率比去年底分别上升118、119、121、122、116个基点，但整体调整幅度小于公司债，反映了资产支持证券的市场抗风险能力强于公司债。AAA、AA+、AA、AA-级资产支持证券的发行利差均值分别为204BP、246BP、267BP和289BP，信用评级对资产支持证券的发行利差具有较好的区分性，但AAA和AA+、AA、AA-之间，AA+和AA之间通过了显著性检验，而AA+和AA-之间、AA和AA-之间未通过显著性检验，信用评级对信用风险的区分能力仍有待进一步提高。
一、信用评级分布情况
2017年度，资产支持证券共发行623单，同比增长31.99%;发行支数2，259支 ，同比增长4.15%;发行金额14，108.56亿元，同比增长73.63%。发行金额增幅远高于发行单数，每单平均发行规模为22.65亿元，同比增长31.57%，资产支持证券的融资效率有较大提升。从信用评级分布看，AAA级支数占比44.93%，同比下降0.99个百分点，金额占比77.88%，同比提升3.34个百分点;AA+级支数和金额占比分别为16.11%、6.43%，同比分别下降5.47和2.03个百分点;AA级支数占比为10%，同比提升1.75个百分点，金额占比3.51%，同比下降1.01个百分点;无评级层支数和金额占比分别为26.65%、11.63%，同比分别提高5.44和0.77个百分点;其余级别占比较低，且支数占比和金额占比大多出现下降。总体看，信用评级分布进一步向AAA级和无评级层集中，具体见表1。
表1 2017年发行资产支持证券信用评级分布表
信用评级2017年支数支数占比同比增长2017年金额金额占比同比增长2016年支数2016年金额AAA1，01544.931.9110，988.4477.8881.429966，056.98AA+36416.11-22.22906.576.4331.88468687.40AA22610.0026.26494.643.5134.70179367.21AA-311.37-38.0045.010.32-52.655095.06A+40.18-66.677.680.05-68.941224.73A100.44400.009.640.070.0029.64A-20.09100.0010.540.07376.9212.21BBB-50.22400.004.970.043，876.0010.13无60226.6530.871，641.0711.6386.01460882.23合计2，259100.004.1514，108.56100.0073.632，1698，125.59资料来源：WIND资讯、联合评级整理
二、利率分析
2017年，在强监管、去杠杆、去通道的大背景下，债市利率整体呈震荡上行走势，期间出现几次短波段机会，但对投资者来说，把握机会不易。从资产支持证券发行利率看(具体见图1)，全年呈趋势性上行，但相对平缓，陡峭程度明显低于公司债，最后两个月加速上行，反映了年末两个月债市流动性较为紧张的情况。由于各月样本特征具有较大差异，例如基础资产类型、发行人主体信用或增信措施等不同，导致各月发行利率出现一定的波动，特别是AA+级发行利率波动较大，使得AA+级和AA级的发行利率部分月份出现交叉，信用评级的区分度下降。从全年看，AAA、AA+、AA级资产支持证券的平均发行利率分别为5.42%、5.90%和6.09%，AAA和AA+之间的级差为48个基点，AA+和AA之间的级差为19个基点，信用评级对资产支持证券的发行利率具有较好的区分性，信用等级越高，发行利率越低，具体发行利率见表2 。
图1 2017年资产支持证券发行利率走势图
表2 2017年资产支持证券发行利率统计表
信用等级样本数量发行利率区间发行利率均值级差发行利率标准差发行利率变异系数AAA9962.90～8.505.42——0.700.13AA+3544.30～10.005.900.480.790.13AA2174.50～8.506.090.190.760.12资料来源：WIND资讯、联合评级整理
从二级市场交易的情况看，自2016年11月以来，各等级资产支持证券的到期收益率呈趋势性上升，AAA、AA+、AA、AA-、A+级资产支持证券月均到期收益率比去年底分别上升118、119、121、122、116个基点，调整幅度较大。与公司债相比，资产支持证券的融资成本整体仍高于公司债，AAA、AA+和AA级资产支持证券的平均到期收益率分别高于同级别公司债39个基点、34个基点和29个基点，但在低级别的收益率上，由于资产支持证券通过分层产生低级别债券，而公司债主要基于主体信用，因此AA-和A+级资产支持证券的平均到期收益率分别低于同级别公司债17和182个基点。2017年4季度，债市收益率急剧攀升，但资产支持证券与公司债的利差却进一步收窄，AAA级资产支持证券和同级别公司债利差收窄至31个基点左右，比全年均值低8个基点，反映了资产支持证券基于基础资产支撑，市场抗风险能力强于公司债。图2给出了全年资产支持证券到期收益率的走势图。
